Jangan tidur di QT | Waktu keuangan

By | 03/06/2022

Artikel ini adalah versi lokal dari buletin Unhedged kami. Daftar di sini untuk mendapatkan buletin yang dikirim langsung ke kotak masuk Anda setiap hari kerja

Selamat pagi. Reli yang bagus kemarin. Cukup untuk menyeret Microsoft, setelah faceplanting untuk memulai hari, kembali ke hijau pada akhirnya. Kami sekarang sebagian besar telah menghapus kerugian May. Bounceback yang tahan lama atau tipuan reli pasar beruang? Kirimkan pendapat Anda kepada kami: robert.armstrong@ft.com dan ethan.wu@ft.com.

QT akan sangat berarti

Seberapa besar pengaruh pengetatan kuantitatif terhadap risiko harga aset? Beberapa mengabaikannya, dengan alasan bahwa operasi pasar obligasi Federal Reserve hanya penting karena mereka membatasi waktu pergerakan suku bunga. Yang lain melihat QT sebagai pengganti saus yang lemah untuk kenaikan tarif. Gubernur Fed Christopher Waller baru-baru ini mempertaruhkan tebakan bahwa menyusutnya neraca bank sentral akan berdampak serupa dengan “beberapa kenaikan suku bunga 25 basis poin”.

Perkiraan ini tampaknya konservatif, mengingat bahwa ketika QT mencapai kecepatan penuh pada bulan September, neraca Fed akan menyusut pada tingkat $1,1 triliun per tahun. Itu $1,1 triliun lebih banyak surat berharga pemerintah di tangan swasta, dan $1,1 triliun lebih sedikit likuiditas — cadangan dan deposito bank — mengalir di sekitar sistem keuangan.

Joseph Wang, di blog “Fed Guy”-nya, menawarkan argumen kuat mengapa QT akan sangat berarti. Berikut ringkasannya:

  1. Selama QT, The Fed mengizinkan obligasi yang dimilikinya untuk jatuh tempo tanpa membeli yang baru. Departemen Keuangan membayar Fed jumlah pokok setiap obligasi. The Fed kemudian menghancurkan uang yang diterimanya. Departemen Keuangan kemudian perlu mengumpulkan uang baru untuk menggantikan apa yang telah dibayarkan. Ini menjual utang baru kepada publik, menarik likuiditas (alias uang tunai, alias cadangan bank atau deposito) dari sistem keuangan, menggantinya dengan kertas Treasury.

  2. Ada proses paralel lain: “program repo terbalik” Fed, yang ada untuk membersihkan likuiditas yang sebaliknya akan mendorong suku bunga jangka pendek di bawah target Fed. Di bawah RRP, investor memberikan uang tunai kepada The Fed dan menerima Treasuries (dan hasil) sebagai imbalannya. Efeknya, sekali lagi, adalah menarik likuiditas keluar dari sistem keuangan dan memasukkan kertas Treasury ke dalamnya.

  3. Jika investor menarik uang tunai dari RRP untuk membeli obligasi Treasury baru, dampak likuiditas akan hilang. Tapi itu tidak mungkin. Investor utama dalam RRP adalah reksa dana pasar uang. Mereka dapat menarik uang tunai dari RRP dan meminjamkannya ke dana lindung nilai, yang kemudian akan menggunakan uang pinjaman untuk membeli Treasuries. Tapi taruhan Treasury leverage tidak dalam mode saat ini. Tingkat volatilitas (lihat di bawah) membuatnya terlalu berisiko. Jadi RRP kemungkinan akan tumbuh, bahkan saat QT berlanjut. Kedua proses tersebut akan menyerap likuiditas.

  4. Likuiditas karena itu akan jatuh seperti permintaan untuk itu naik. Investor mencari keamanan dari pasar saham dan obligasi yang buruk. Investor yang menginginkan uang tunai harus menjual saham dan obligasi mereka dengan harga lebih rendah untuk mendapatkan uang tunai yang sangat mereka inginkan, dan “kekalahan pasar akan berlanjut”.

Baca Juga  Keputusan untuk mencabut sanksi Uni Eropa terhadap Alisher Usmanov dan saudara-saudaranya diharapkan segera

Ada ketentuan penting di sini, yang dicatat Wang. Ada sumber likuiditas lain yang bisa menggantikan apa yang diserap oleh QT dan RRP: pinjaman bank. Ketika bank memberikan pinjaman atau membeli aset, mereka menciptakan uang. Dan mereka telah menciptakan banyak hal baru-baru ini. Kredit bank telah meningkat sebesar $1,5 triliun pada tahun lalu. Memang, sejak pandemi coronavirus dimulai, kredit bank telah tumbuh pada tingkat yang tidak terlihat sejak sebelum krisis keuangan:

Bagan garis kredit bank AS, % perubahan tahunan menunjukkan Goyangkan pembuat uang Anda

The Fed menguras likuiditas dari sistem keuangan dengan RRP. QT akan mulai terkuras lebih banyak sekarang. Sejauh ini, bank telah menggantikannya. Apakah mereka akan terus melakukannya adalah pertanyaan besar bagi investor.

Ketenangan yang menipu di pasar obligasi

Tahun dimulai dengan kekalahan buruk di Treasuries, karena investor menyadari bahwa inflasi yang tinggi adalah nyata dan The Fed akan mencoba untuk menghentikannya. Hasil naik melintasi kurva, dan terus meningkat. Tetapi dalam sebulan terakhir ini, banyak hal telah berubah. Pasar beruang dalam obligasi sedang dalam jeda:

Bagan garis Bloomberg US Treasuries total indeks pengembalian menunjukkan Istirahat?

Sekarang Anda bisa mendapatkan pengembalian setengah layak dari Treasuries tanpa risiko, dan itu telah mendorong arus masuk ke dana obligasi:

Bagan kolom dari lima ETF pasar Treasury terbesar, aliran masuk bersih $bn yang menunjukkan perburuan Treasury

Apa yang sedang terjadi? Salah satu cara untuk menginterpretasikan pergerakan sideways adalah sebagai refleksi dari ketegangan antara indikator-indikator yang kontradiktif. Di satu sisi, misalnya, permintaan konsumen tetap kuat, yang menunjukkan inflasi yang berkelanjutan dan tingkat yang lebih tinggi. Di sisi lain, ada tanda-tanda awal bahwa pertumbuhan sedang mendingin — pertumbuhan upah sedang, salah satunya. Pasar kerja yang lebih lembut akan memungkinkan The Fed untuk mundur lebih cepat.

Pasar berjangka saat ini menyiratkan tingkat dana makan puncak sekitar 3 persen. Mark Cabana di Bank of America berpikir bahwa angka itu bisa banyak berubah seiring dengan masuknya data baru. Dia mengamati pasar tenaga kerja secara khusus:

Ketika pasar tenaga kerja memuncak — artinya ketika tingkat pengangguran atau [jobless] palung klaim — yang cenderung bertepatan dalam hitungan bulan dengan puncak suku bunga. Tapi tahukah kita apakah pasar tenaga kerja sudah mencapai puncaknya atau belum? Kami tidak.

Sebaliknya, Ed Al-Hussainy dari Columbia Threadneedle, pakar tarif Unhedged pada umumnya, berpendapat bahwa kita tidak perlu menunggu dan melihat. Data yang kami miliki menunjukkan bahwa suku bunga harus naik lebih tinggi, dan dengan cepat, untuk mengurangi inflasi. Pasar pekerjaan, permintaan konsumen, kondisi keuangan, dan inflasi itu sendiri semuanya menuntut kebijakan yang lebih ketat:

Astaga, kami tidak memiliki bendera hijau di semua itu. Dari keempat faktor itu, mungkin sedikit kuning pada kondisi keuangan karena, ya, semuanya telah diperketat. Apakah cukup? Tidak, mungkin tidak. . . Masih terlalu dini untuk ‘tunggu dan lihat’.

Jika Al-Hussainy benar, volatilitas tingkat akan naik. Harga saat ini tidak mencerminkan ke mana arah Fed atau seberapa cepat ia harus sampai di sana. Tetapi bahkan jika Cabana benar, itu juga bisa menjadi resep untuk volatilitas. Pasar cenderung bereaksi keras terhadap penurunan data baru, karena tren baru muncul perlahan. Pola sideways saat ini tampaknya tidak akan bertahan lama. (Ethan Wu)

Satu bacaan yang bagus

Apakah partai Konservatif Inggris konservatif?

Baca Juga  EasyJet memicu kekacauan perjalanan paruh waktu karena 200 penerbangan Gatwick dibatalkan | easyJet

Uji kelayakan — Berita utama dari dunia keuangan perusahaan. Daftar disini

Catatan Rawa — Wawasan ahli tentang persimpangan uang dan kekuasaan dalam politik AS. Daftar disini

Source link

Tinggalkan Balasan

Alamat email Anda tidak akan dipublikasikan.