Fed menghancurkan!

By | 16/06/2022


Artikel ini adalah versi lokal dari buletin Unhedged kami. Daftar di sini untuk mendapatkan buletin yang dikirim langsung ke kotak masuk Anda setiap hari kerja

Selamat pagi. Semua orang bisa berbicara tentang kemarin adalah Federal Reserve. Kebisingan dari Washington menenggelamkan pertemuan Bank Sentral Eropa yang agak mengkhawatirkan. Kami akan berbicara lebih banyak tentang ECB segera (jika Anda tidak sabar, Martin Sandbu memiliki kolom yang sangat baik). Email kami: robert.armstrong@ft.com dan ethan.wu@ft.com.

Pendekatan baru The Fed

Pengetatan kebijakan moneter memperlambat inflasi dengan menurunkan permintaan sehingga tidak lagi melebihi pasokan. Bagaimana hal ini tidak halus. Itu membuat kredit lebih mahal, sehingga perusahaan berinvestasi lebih sedikit dan konsumen menghabiskan lebih sedikit. Itu membuat harga aset jatuh dan pasar aset kurang likuid, sehingga perusahaan dan rumah tangga menjadi lebih miskin dan kurang cenderung untuk berbelanja. Itu membuat orang tidak dipekerjakan dan itu membuat orang dipecat. Ia melakukan ini tanpa pandang bulu. Itu bukan pisau bedah, itu palu godam. Ini menghancurkan hal-hal.

Untuk sementara, The Fed telah menyarankan bahwa itu bisa mengayunkan palu dan mendapatkan hasil seperti pisau bedah. Mulai kemarin lebih realistis. Inilah kursi Jay Powell:

Tujuan kami sebenarnya adalah untuk menurunkan inflasi hingga 2 persen sementara pasar tenaga kerja tetap kuat. Yang menjadi lebih jelas adalah bahwa banyak faktor yang tidak kita kendalikan akan memainkan peran yang sangat penting dalam memutuskan apakah itu mungkin . . .

Kami tidak berusaha membuat orang kehilangan pekerjaan [but] kami juga berpikir Anda benar-benar tidak dapat memiliki jenis pasar tenaga kerja yang kami inginkan tanpa stabilitas harga. . .

Peran yang bisa kita mainkan adalah seputar permintaan.

Dengan kenaikan suku bunga 75 basis poin kemarin, The Fed melakukan pengetatan secepat mungkin, bahkan jika itu berarti PHK. Seperti yang ditunjukkan oleh Capital Economics, bank sentral memotong kalimat ini dari pernyataan pra-pertemuannya (cetak miring milik kami):

Dengan pengetatan yang tepat dalam sikap kebijakan moneter, komite mengharapkan inflasi untuk kembali ke tujuannya 2 persen dan pasar tenaga kerja untuk tetap kuat.

Mengapa perubahan pendirian? Seperti yang dijelaskan Powell pada konferensi persnya, data awal yang menunjukkan bahwa ekspektasi inflasi lima tahun telah meningkat menjadi 3,3 persen dari 3 persen memberi bank sentral tendangan di celana. Plot titik, yang menunjukkan ekspektasi anggota komite Fed individu untuk suku bunga, telah banyak bergerak. Titik median sekarang berada di 3,8 persen, naik poin persentase penuh sejak Maret:

Sama, jika tidak lebih penting, perkiraan Fed pengangguran masa depan dan pertumbuhan output telah jatuh dengan cepat juga, mengakui palu godam untuk apa itu. Berikut adalah perkiraan komite untuk 2023 pengangguran. Bilah biru adalah proyeksi dari bulan ini, dan garis putus-putus adalah dari Maret:

Secara absolut, proyeksi masih terlihat cerah. Jika pengangguran memuncak pada 4 persen atau lebih tahun depan, itu akan menjadi hasil yang sangat baik. Tetapi intinya, untuk tujuan menilai pendekatan The Fed saat ini, bukanlah tingkatnya sebagai arah dan kecepatan perubahan. Ini cerita yang sama dengan pertumbuhan produk domestik bruto:

Khususnya, kata-kata “soft landing” tidak pernah lepas dari bibir Powell sampai ditanya oleh seorang reporter apakah itu masih mungkin. Tanggapannya:

Saya pikir itu mungkin. . . Apakah kita masih bisa melakukannya? Ada peluang yang jauh lebih besar sekarang karena itu akan bergantung pada faktor-faktor yang tidak kita kendalikan. Lonjakan harga komoditas bisa berakhir dengan mengambil opsi itu dari tangan kita. Jadi kita hanya tidak tahu.

Karena kenaikan 75bp dikirim melalui telegram pada hari Senin, pasar tidak banyak bergerak dalam menanggapi pengumuman resmi. Apa yang menggerakkan pasar, bagaimanapun, adalah ketika Powell mengatakan kenaikan suku bunga pertemuan berikutnya tidak harus 75bp tetapi bisa 50bp (atau sesuatu yang lain), tergantung pada data. Pasar berjangka turun sekitar 20bp dari tingkat terminal, saham reli dan imbal hasil dua tahun turun seperti batu (grafik dari CNBC):

Hans Mikkelsen di Wells Fargo berpikir pasar membodohi diri mereka sendiri lagi:

Ingatlah bahwa pada hari pertemuan FOMC sebelumnya (4 Mei), kami melihat reaksi yang sama di pasar (saham naik 3 persen) karena Ketua Fed Powell selama konferensi pers menyatakan bahwa kenaikan suku bunga 75bp tidak dipertimbangkan. Kemudian — mulai 23 Mei — spread kredit meningkat tajam selama lebih dari seminggu [Atlanta Fed president Raphael] Komentar Bostic bahwa jeda mungkin terjadi pada pertemuan September. . .

Dalam kedua kasus, komentar Fed mengakibatkan hilangnya kredibilitas dan menciptakan volatilitas yang tidak perlu dalam spread kredit dalam bentuk aksi unjuk rasa — yang nantinya akan setidaknya sebagian dibalik. Itu baru saja terjadi lagi. Menipu saya sekali, menipu saya dua kali, menipu saya tiga kali. Kami akan memudarkan pergerakan hari ini lebih ketat dan berpikir spread kredit perlu lebih lebar secara material karena The Fed terus berada di belakang kurva.

Poin wajar bahwa reli pasar saham kemarin gila. Tapi ini bukan masalah kredibilitas. Minggu ini, Powell dan komite menunjukkan bahwa mereka sangat bersedia untuk mengubah pendirian mereka dalam menghadapi data baru. Dan Powell memperkuat poinnya, dengan mengatakan bahwa komite tidak terkunci dalam serangkaian peningkatan 75bp — poin yang sangat masuk akal untuk dibuat. Namun pasar bertindak seolah-olah dia telah mengambil kenaikan suku bunga dari meja. Itu bodoh, seperti yang ditunjukkan Mikelsen. Tetapi The Fed yang bergantung pada data dalam keadaan darurat tidak menciptakan masalah kredibilitas. (Wu & Armstrong)

Apakah pendekatan baru Fed dihargai?

Pasar Treasury telah merespon dengan sangat cepat terhadap perubahan dramatis dalam posisi Fed. Dengan S&P 500 turun 21 persen dari puncaknya, Anda mungkin berpikir bahwa ekuitas juga telah menyesuaikan. Anda akan salah, meskipun. Berikut adalah perkiraan konsensus untuk pendapatan per saham untuk indeks:

Bagan kolom perkiraan Konsensus, laba per saham S&P 500 menunjukkan Tidak mungkin, paling banter

Perkiraan ini tidak berubah dari enam bulan lalu, menurut FactSet. Analis perusahaan bottom-up mungkin percaya bahwa risiko resesi meningkat, tetapi entah bagaimana, menurut model mereka, pendapatan perusahaan yang mereka liput tidak akan terpengaruh. Di dunia nyata, margin sudah turun dari puncaknya. Inilah yang terjadi di kepala para analis:

Bagan garis S&P 500, perkiraan margin operasi konsensus menunjukkan Pendaratan paling lembut yang bisa dibayangkan

Sulit untuk membantah bahwa pasar telah sepenuhnya memperhitungkan kemungkinan resesi ketika perkiraan konsensus begitu terputus dari kenyataan.

Kelipatan harga/penghasilan telah turun, tetapi penyebut rasionya gila. Misalnya: S&P sekarang diperdagangkan pada 15,2 kali pendapatan tahun depan, turun dari 19,2 bulan lalu. Tapi misalkan pendapatan turun 10 persen tahun depan, bukannya naik 10 persen seperti yang diharapkan oleh konsensus. Maka kita berada di 18,5 kali pendapatan 2023. Itu bukan tawaran yang bagus menurut standar sejarah. Rasio P/E rata-rata 10 tahun ke depan adalah 16,2.

Jika Anda berpikir The Fed akan mendorong kita ke dalam resesi, Anda juga harus berpikir bahwa pasar saham mahal dan memiliki lebih banyak ruang untuk jatuh.

Satu bacaan yang bagus

Saya mengambil CFA saat krisis keuangan berkecamuk, dan ruang pengujian penuh sesak. Sekarang kita berada di pasar beruang lain dan sepertinya tidak ada yang mau mengambil CFA lagi. Anak-anak zaman sekarang sudah lunak.

Uji kelayakan — Berita utama dari dunia keuangan perusahaan. Daftar disini

Catatan Rawa — Wawasan ahli tentang persimpangan uang dan kekuasaan dalam politik AS. Daftar disini

Dikutip Dari Berbagai Sumber:

Published for: MasDoni

Baca Juga  China dapat berjuang untuk menumbuhkan ekonominya di kuartal kedua, kata perdana menteri

Tinggalkan Balasan

Alamat email Anda tidak akan dipublikasikan.